策略资本 AI前路星辰大海，短期波动不改长期成长

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　　每经编辑|肖芮冬

　　9月4日A股下行，算力板块集体调整，科创AI指数下跌6.73%。A股在经历较长时间的上涨之后，部分短线资金获利离场，导致行情出现阶段回撤，这属于正常现象，不必过度恐慌。为了规避短期波动，定投、分散投资等方式也是良好选择。科创人工智能ETF国泰即将发行，有望把握建仓时机，帮助投资者捕捉AI板块长期投资机会。

　　资料来源：wind

　　在目前A股流动性持续宽松，市场大盘表现良好的背景之下，AI有几个明显的优势：（1）产业趋势明确，商业模式已经跑通。北美云厂商的闭环已经形成，业绩端高速增长已经可以反哺资本开支扩大，同时AI业务发展短期内算力仍然供不应求。国内发展节奏有望持续跟进。（2）市场规模较大，且对于部分环节目前市场规模二阶导仍为正数，估值支撑较强。北美四家云厂商第二季度单季资本开支合计逼近千亿美元大关，同比增长超过60%。一方面，GPU的放量规模持续扩大，另一方面，技术密集度提升持续推高算力产业链零组件价值量，目前部分环节市场规模增速（注意是增速，不是绝对值）仍未见顶。（3）产业边际变化明显，国产算力加速跟进。北美算力方面策略资本，GPU放量带动了半导体产业链共同成长。国内方面，半导体产业链持续攻关，突破生产障碍的同时扩产持续推进，国产算力规模放量已在前夜。（4）A股优质资产重估，AI产业链或成首要关注点。目前，北美算力带动相关环节业绩高增，国产算力相关的半导体产业链条代表我国工业生产的最高水平，有望享受重估红利。

　　基本面分析

　　从资本开支角度看，全球正处上行通道。全球最大的玩家无疑就是北美的头部云厂了。2025Q2，北美四大云厂商资本开支总计958亿美元，同比增长64%，持续保持高增态势。四厂对后续季度以及全年展望乐观，其中谷歌和meta上调了今年指引。

　　资料来源：中信建投研究所

　　云厂商对资本开支的激进投入，如果说2023年以及2024年是因为信心的话，那么走到现在，就是因为他们真的尝到了甜头。以谷歌为例，谷歌云2025Q2收入136亿美元，同比增长32%，订单挤压飙升。AI除了让云厂商的传统业务收入迅速增长之外，还为他们带来了新的市场。2024年的时候，谷歌旗下DeepMind团队CEO Demis Hassabis和John Jumper共同获得了诺贝尔化学奖，获奖理由是“蛋白质结构预测”。这无疑是AI在学术界的一次大展拳脚。2025年以来，谷歌AI加速发展，除了Gemini2.5系列模型在文本类模型中大放异彩之外，近期走红的Genie3、nano Banana彰显了谷歌在图像、视频领域的实力。站在当下，我们几乎可以确定，AI的商业模式已经跑通，接下来，它或许将开始加速策略资本，真正开始向各行业渗透。

　　国产GPU市场规模较大，国产算力叙事宏大。我国相关企业的产品虽然跟英伟达相比仍有较大差距，但是我们看到的是国产算力高速发展下国内厂商的成长性斐然。国产GPU市场有多大？在8月底法说会上，英伟达给出预测：在2030年，全球AI基础设施支出将达到3万亿~4万亿美金。中国是全球第二大计算市场，在2025年，市场规模达500亿美元，并将以50%的增速成长。

　　当下去看半导体产业链，不应该简单以国产替代率提升主导行业景气的角度，更多的，应该是国产算力带来了新的叙事和估值逻辑。

　　产品优点

　　科创AI具备“国产算力”+“北美算力”两重动能。上证科创板人工智能指数从科创板市场中选取30只市值较大且业务涉及为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的上市公司证券作为指数样本，反映科创板市场代表性人工智能产业上市公司证券的整体表现。

　　资料来源：中证指数官网

　　我们选取了市面上主流的人工智能指数，可以看到2024年9月之后，一方面得益于资本市场建设取得硕果，另外从产业上看国产算力影响力扩大，科创AI实际上在大部分时候都跑赢了其他指数。

　　资料来源：wind（截至2025年9月4日）

　　实际上，如果我们把科创AI指数跟申万半导体指数比较，会发现它大部分时候也是跑赢的。所以，我们认为科创AI最大优势，在于双重引擎，即北美算力和国产算力。2024年9月以来，我国大力发展资本市场，A股优质资产进入重估时刻，国产算力的重视程度得到提高。而北美算力方面，今年以来AI产业加速发展，引擎同样强劲。所以，对于看好AI产业趋势的投资者而言，科创AI能很好地代表产业景气度。

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